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　　围绕技术创新与国产替代这两大主线，基石资本重仓硬科技、新兴产业、生命科学与健康三大赛道，积极布局

　　目前，基石资本管理规模突破900亿元，其前瞻性布局不断开花结果。在AI领域，基石资本投出了商汤、MiniMax、壁仞科技等明星公司；在领域，不仅投出了千亿市值的豪威集团，更同时手握长鑫科技、长江存储两大具备万亿市值潜力的；在具身智能领域，布局范围从智元、逐际、众擎、埃夫特等本体企业，到自变量、Hillbot等大脑企业，再到帕西尼、万勋等灵巧手核心供应链龙头；在领域，不仅在发动机、卫星等细分产业全面布局了九州云箭、鸿擎科技等企业，更持有号称“中国第一股”的蓝箭航天超过6%的股权。

　　在控股型投资领域，基石模式也多次迭代，从回天新材到全亿健康，直至下场控股上市公司，推动香农芯创从不到30亿元市值的传统制造公司转型为700亿元市值的存储企业，一单项目的浮盈已超百亿元。

　　硬科技投资时代，中国私募股权投资机构募资端的钱主要来自对本金安全要求极高的国资，而投资端，好的项目估值已经远高于躺赚一二级价差的Pre-IPO时代，更多的约束，更高的成本，需要PE机构更快的认知迭代才能驾驭行业剧变。

　　在协助地方培育新质生产力、推动产业转型升级方面，在蓝箭航天、等项目上，基石资本构建起“资本投入—产业导入—生态协同—国资增值”等立体的系统服务模式，成为无锡等地方政府的合作伙伴。

　　把握成长的本质，解决时代的焦虑，看准具备企业家精神的人，做多中国、重仓未来，是基石资本最终能穿越周期、坚如磐石的基础。

　　2001年，新加入WTO的中国，人均GDP为1042美元；科网泡沫破裂的美国，则为37133美元。这一年，基石资本在深圳破土发端，张维、林凌、王启文、陈延立、陶涛、韩再武、徐伟7位投行家组成的创始合伙人逐步成团。

　　2025年，中国人均GDP跃升到13953美元，美国则为90021美元。此时，新旧力量竞逐激烈，地缘政治博弈升级，风起云涌。

　　发端25周年的基石资本，在“做多中国”、打造一流企业的持久战中，管理的资金已超过900亿元，业务覆盖天使投资、创业投资（VC）、私募股权投资（PE）、并购、二级市场投资、海外投资等类别，贯穿被投企业整个生命周期。

　　截至2025年12月31日，基石资本累计投出439个项目，实现有效退出150个（有效退出指至少收回70%的投资本金或成功上市），其中79家实现IPO（不包括新三板上市），8家通过借壳、并购重组等上市，上市公司形成率达到20%；基石资本的主力产品、七期PE旗舰主基金规模不断扩大，已清算或退出期的主基金的可变现DPI（投入资本分红率，Distributed to Paid in Capital）均超过1；在保证本金安全的基础上，争取更好回报，其中PE三期（已清算）DPI超过2.5，五期、六期作为实缴规模分别为37亿元、40亿元的大型基金，预期最终DPI也超过2.5；基石资本累计向投资人分配现金已达380亿元。

　　尤其值得一提的是，由于早已预见“科技封锁叠加第四次工业革命将开启罕见的双重机会之窗”，基石资本自2016年起大刀阔斧地转型，围绕国产替代与技术创新这两大主线，坚定重仓硬科技、新兴产业、生命科学与健康企业。

　　据《新财富》杂志不完全统计，截至2026年3月15日，基石资本在重点布局的AI、、智慧汽车与机器人、商业航天、生命科学与健康等几大赛道上，合计投出了57家上市公司，它们的总市值达到2.1万亿元。再加上长鑫科技、长江存储、智元、立景创新、歌尔微、蓝箭航天等知名独角兽，基石资本的被投企业朋友圈估值接近4万亿元。

　　在AI板块，基石资本重点投资40家公司，投出了14家上市公司，包括2793亿元市值的MiniMax（、2583亿元市值的摩尔线亿元市值的影石创新（688775），在早期AI四小龙里更是投中三家——商汤（00020.HK）、云从科技（688327）、范式智能（06682.HK），板块总市值达8929亿元。

　　若再加上智元、自变量、思谋科技等明星独角兽估值，基石资本的AI朋友圈体量妥妥可达1万亿元（表1）。

　　在半导体领域，基石资本重点投资了73家公司，其中已上市13家，总市值8573亿元（表2）。5家来自IC设计领域，包括带来10亿级别回报的（603501），7家来自IC制造，此外还有并购控股的IC分销商（300475）。

　　同时，基石资本还手握两大尚未出鞘的利器——长鑫科技、长江存储。前者正在冲击上市，按招股书拟募资额倒推，其估值不低于2950亿元，长江存储同样已完成股改，最新一轮融资后估值为1600亿元。

　　这两者若采用券商等机构预估的发行市值，基石资本半导体朋友圈的市值或有2万亿元规模。

　　在智慧和机器人板块，基石资本合计投资了15家上市公司，其总市值达2484亿元，包括450亿元市值的中创新航（，以及市值792亿元、定增入股的中联重科（000157）等（表3）。

　　在生命科学与健康产业，基石资本投资了19家上市公司，板块市值达4616亿元，包括2165亿元市值、从美股私有化回归A股时进入的迈瑞医疗（300760），也包括412亿元市值的新产业(300832)、358亿元的凯莱英(002821)、270亿元的药捷安康、224亿元的华大智造(688114)等（表4）。

　　整体看，其在这四大赛道投出的57家上市公司中，34家市值超百亿，摩尔线程、MiniMax、、等4家市值过千亿，其中香农芯创单个项目创下超百亿浮盈的新纪录。

　　纵向对比来看，2021年末，基石资本管理的资金突破600亿元，所投上市公司总市值达1.2万亿元，其中11家公司市值超百亿。

　　短短4年间，所投上市公司总市值近乎翻倍达到2.1万亿，百亿市值公司放量3倍，其落子之精准、扩张之迅猛，可见一斑。

　　事实上，同一时期，基石资本所处的私募行业，因外部压力加大、内部困难增多，机构数量缩减，发展节奏放缓。中国证券投资基金业协会的数据显示，2021年末，国内私募股权、创业投资基金管理人有15012家，管理的基金规模为13.14万亿元；到2025年末，这两项指标分别为11523家、14.77万亿元（表5）。

　　更进一步观察其发端以来的25年，从城市化、工业化时代一路穿越至科创时代，从早期代表作新希望六和（农业）、山河智能（工程机械）、三六五网（传媒），到今天的代表作长鑫科技（芯片）、蓝箭航天（商业航天）、MiniMax（AI），基石团队何以能精准换挡提速，始终具备培育细分领域“王者”企业的能力？

　　一家投资机构25年的成功，不可能完全依赖运气，更在于独到的价值观和方法论。

　　在基石资本创始人、董事长张维看来，“投资是认知能力的体现”，检验的是整体判断和立体思维，二者兼具，“才能在长达10年、20年的投资中持续获取稳定收益”。

　　2020年，他将基石的方法论总结为“22条投资‘军规’”。为什么以美国作家约瑟夫·海勒的黑色幽默小说《第二十二条军规》来命名？“因为它带有一部分自嘲的味道，很难自证。”

　　这些方法论并非一成不变，张维近年作出一处重要调整：“以前侧重说，投资与宏观经济无关；现在更想强调，投资与地缘政治有关。”

　　2018年3月，美国挑起贸易战，对中国进口商品大规模加征关税，中方随即反制，中美贸易摩擦由此愈演愈烈。

　　张维意识到，“我们确乎处于世界大变局的关键时点了”，中美关系决定了未来几十年的投资逻辑——中国将在所有科技领域谋求自主可控，以制解决创新问题，“不会的东西都要重新做”。这一背景下，机构需要重新评估科技企业的投资价值，从消费、制造领域，聚焦到中美存在代差的硬科技产业。

　　2026年，他又基于25年实践，提炼出一个思考：“投资于每个时代的饥渴与焦虑。”“新质生产力，解决的就是时代的饥渴与焦虑。其实，基石一直在投资每个时代的新质生产力。”从其起步之初重仓的龙头，到此后押注的、、豪威集团、商汤科技等，无不对应着城市化、工业化、数字化时代的新质生产力。

　　顺着新时代的张力，基石资本果断行动。创业的第一个10年，其投资赛道曾覆盖农业、环保、新材料、技术、医疗、文娱、消费等细分领域。2016年，基于产业链图谱式“精选行业，研究驱动”的目标，其已聚焦于硬科技、新兴产业、生命科学与健康三大领域，并将硬科技视作长达10年、20年的投资主题。

　　半导体产业链的长鑫科技，正是基石资本“投资于时代的饥渴与焦虑”的典型案例。

　　成立于2016年的长鑫科技，在三星电子、SK海力士、美光科技三巨头垄断90%甚至95%以上份额的DRAM市场，衔“中国芯”突围使命而来。其由合肥多任领导接力谋划，当地国资主导，安徽国资、国家大基金护航，兆易创新实控人朱一明掌舵，如今已成为合肥打造“中国IC之都”的“核芯”支柱。

　　2021年，基石资本参与其第二轮融资，作为该轮唯一的民营机构领投12亿元，堪称大手笔。

　　此时，长鑫科技成立5年，尚未完全跑通量产，与三星的技术差距隔了四五代，估值却超过1000亿元。须知，当时存储芯片领域并未遭遇制裁，厂商还可以向三巨头自由采购。投入长鑫，好比在有智能机的时候，再从头来做功能机，何时才能等到收获？

　　如今翻看长鑫科技的股东名单，国家大基金、合肥国资、银行系金融资本为主力，市场化机构寥寥，基石为何敢于重仓？

　　基石资本合伙人杨胜君坦言，直观上，这并不符合商业化逻辑，技术追赶困难，财务上需要长期投入，但为千亿美元级别市场，中美各占1/3的需求，中国每年要花2000亿元去买内存。这样的必需品被卡脖子，将来总有一天会对中国的产业发展构成制约。

　　张维常引用英特尔前CEO帕特·基辛格（PatGelsinger）的线年里，油田的位置决定了全球地缘政治。未来50年，地缘政治将由科技供应链和芯片在哪里生产决定”。

　　在他眼中，第四次工业革命的大幕已然开启，第三次工业革命的短板却还未补齐，这是当下中国的饥渴与焦虑。半导体作为数字时代底座、“工业粮食”，尽管从全球看属于成熟产业，但中外企业存在巨大技术落差，中国必须补上成熟制程这一环。

　　而今，百年未有之变局，构成了所有投资的底层风险与最大机遇。谁早一步看穿时代底牌，谁就掌握了发展的先机。张维坦言，“基石资本对硬科技的看好，不单是因为国家支持，而是深刻理解了经济结构的调整和地缘政治的改变后做出的决定。一旦你有一个长期、深刻、坚定的认知，投资就不会被一时一事、市场的情绪和波动所左右”。

　　当然，为了提高投资胜率，基石资本仍针对长鑫展开了全面的专业背调。其不仅投入了自家团队，还委托工信部旗下的赛迪智库提供全方位、全赛道的产业尽调报告，委托第三方律所进行全面的法务分析，尤其是要求分析海外存储巨头的各种专利风险、政策风险。

　　基石资本的第8条投资“军规”写道：“有安全边际的企业值得下重仓。天上下金子，不能拿茶杯去接。”为此，基石资本组建了一只专项基金——芜湖星原基石基金，对长鑫重仓投资12亿元。其中，PE六期深圳市领汇基石股权投资基金合伙企业（有限合伙）（下称“领汇基石”，实缴规模40亿元）出资3.7亿元——如今来看，这一单投资回报有望覆盖整个领汇基石的本金。

　　十年磨一剑的长鑫，成功实现“从0到1”的突破。如今，其在动态随机存取存储器（DRAM）市场，以4%的份额，位居全球第四、中国第一，阿里云、字节跳动、腾讯、联想、小米等大厂陆续成为其核心客户。

　　芯片领域国产替代的加速，使得长鑫近年的业绩成长性持续领先友商。2024年，其营收增速高达166%，而同期SK海力士、、三星的营收增速仅为81%、64%、4%。2025年，由于AI的推动，存力紧张，内存全面涨价，部分型号甚至跳涨10倍，长鑫营收预计将达到550亿一580亿元（表6）。

　　2025年末，长鑫科技开启史诗级IPO旅程。目前，世界前三大存储巨头的总市值已达8万亿元，SK海力士和三星电子总市值一度超过阿里和腾讯，长鑫的成功补缺，使得市场对其本次发行估值预期已升至1万亿至2万亿元区间，如若实现，芜湖星原基石所持股份对应市值将达到百亿级别。

　　2026年，内存价格继续飙涨，“一箱内存条可换上海一套房”冲上热搜。而长鑫科技并非唯一有望给基石资本带来百亿收益的半导体企业。

　　“百年企业秘而不宣的秘密是，它不是基于一个产品成为生产者，而是基于一个产业链成为组织者，基石资本致力于成为股权投资产业链的组织者。”这是基石资本的第19条投资“军规”。

　　在看准机遇的半导体领域，基石资本进行了系统化、长期化的全产业链投资，涵盖芯片材料、设备、器件、设计、封装、制造、分销等环节，著名投资项目包括、格科微（688728）、屹唐股份（688729）、强一股份（688809）、歌尔微等。

　　其控股的香农芯创，在本轮内存涨价中市值水涨船高，由基石入股时的28亿元，一度激增至近千亿元，目前仍超700亿元，基石资本浮盈超过100亿元。

　　香农芯创也是罕见的，由国内机构通过并购重组控股的一家芯片类上市公司。在基石控股后，其经历了脱胎换骨的蝶变。

　　香农芯创的前身聚隆科技，是一家主营洗衣机减速器的传统制造企业。2015年上市后，受家电行业下行周期以及核心专利即将到期的影响，其营收持续萎缩，净利润从1亿元下滑至2300万元，面临转型困境。

　　2019年，基石资本旗下基金先后以协议受让、要约收购、爬行增持等方式，获得聚隆科技35.53%的股权。

　　其一是借力实控人优势，香农芯创设立全资子公司聚隆景润开展股权投资业务，先后参与了、甬矽电子、微导纳米等高科技项目的投资，不仅给上市公司持续带来利润，也加深了在半导体领域的产业认识，为公司后续转型奠定了基础。

　　其二则是通过收购，进军芯片分销行业。2021年，聚隆科技斥资16亿元，收购电子元器件分销商联合创泰100%股权，由此获得了SK海力士、MTK联发科等核心芯片原厂的代理权。SK海力士为全球DRAM市场三大厂商之一，而MTK是全球最大的智能手机芯片组供应商，市场占有率达40%。同年，公司正式更名为“香农芯创”。

　　其三是在存储行业最低谷时，布局自研芯片品牌。2023年，DRAM市场腥风血雨，大量产品价格跌穿成本，香农芯创一方面有意识加大库存备货，一方面联合产业方共同设立海普存储，发力自研。目前，海普存储已推出企业级SSD以及企业级DRAM的多款产品，2025年度预计实现销售收入17亿元，并实现规模盈利，其中第四季度预计创收13亿元。

　　转型后的香农芯创业绩迎来爆发，营收从转型前的2.7亿元跃升至2025年的353亿元，跻身全球芯片分销商前十。

　　在业绩暴增与存储涨价超级周期的双重催化下，香农芯创股价2025年最高区间涨幅近8倍，基石资本在该项目上浮盈逾百亿。

　　从基石资本寻找标的、最快速度谈判、组织资金完成收购，到香农芯创收购核心资产联合创泰，再到上市公司更名、布局自研和生态投资，香农芯创的转型发展，堪称一个绝佳的全链条并购整合的案例。

　　香农芯创的成功，既受益于基石资本对芯片产业链的理解，也受益于其过去25年在鹰牌陶瓷、（300295）、（300041）、华昌达（300278）、埃夫特（688165）、全亿健康等并购型案例上的经验积累。

　　对于机构，通过并购实现退出，或者提升项目价值，并不鲜见。毕竟，被投企业借由并购，可以快速整合资源、寻找新增长曲线。A股历史上的并购浪潮，从2006—2007年的央企并购潮、2012—2016年的互联网并购潮、2019—2021年的科技并购潮，到2024年“并购六条”驱动下的新质生产力并购潮，都有创投机构的深度参与。

　　但是，并购容易整合难，黑石等国际PE巨头惯用的控股型投资（Buyout）策略，仍是国内创投少有尝试的动作。在这个独特的赛道，投行出身的基石团队已积攒多个经典案例，你甚至能看到其中的迭代。

　　回看基石资本的进阶历程，2001—2007年为其“股权投资逻辑验证期”，标志是投出了（002097）、、嘉林药业（借壳000813，现“德展健康”）三个百倍回报项目。这得益于其投后管理上的投行与管理咨询双轮驱动。优异战绩，为基石团队带来了财务自由与能力自信，使之拥有了与LP对等的线年为“集中投资，重点服务”策略成型期，其项目数量不贪多，单笔金额大，对企业参与程度高。成立的前15年，基石累计投资了不到80个项目，平均每年仅投出5—6个项目，单个项目平均投资额近1亿元，其中70%的项目投资金额超过5000万元。同时，其开始协助投后企业进行产业链并购。

　　2012—2015年，其在“精选行业，研究驱动”的同时，尝试以第二大股东身份推动并购、以并购为契机拓展定增业务。

　　2016年至今，基石资本不仅提前布局硬科技赛道，还以并购赋能，完成了全亿健康、香农芯创、高创传动等控股型投资项目。

　　在基石资本投资企业并帮助它们成功的并购案例中，有通过取得控股地位、协助被投企业改造法人治理结构的

　　，有作为最大财务投资人派员出任副董事长、董事等职务，并亲力亲为帮助被投企业通过并购扩张做大做强的三六五网、、埃夫特等。而在全亿健康项目上，基石资本决定联合业内人士，以“资本+管理+机制”模式，展开第一起产业整合型控股并购投资。2016年，基石资本出资20多亿元，成立了一家连锁药房，从零开始，通过并购，用5年时间，把它打造成为年销售额超过60亿元、利润超过3亿元、拥有2000多家门店、全国排名前10的药房连锁企业。受制于资金周期，2021年，全亿健康整体作价10亿美元出售给国际知名投资机构。

　　并购投资必须是长期主义：如果从零开始运作一家企业，从成立到完全退出，假设一切顺利，孵化用5年，上市用2年，锁定5年，完全退出还要5年，最终可能要花17年时间，而当前国内私募股权基金的标准周期是“5+2”，完全不能覆盖，所以往往只能中途出售。

　　到了香农芯创，基石资本跳过了前期孵化及上市步骤，直接并购上市公司。由于公司已身处二级市场，退出节奏相对从容。

　　规划业务转型的能力及强大的执行力之外，推动多方共赢也是香农芯创成功的底层秘笈。

　　第一是在基石资本内部，控股香农芯创所动用的领汇基石基金，基石依然践行了此前大比例跟投的风格，基石直接持有基金份额10%。唯有在基金中大比例出资，GP与LP的利益才能高度绑定。

　　为保障收购事项顺利过审，香农芯创以全现金方式完成对联合创泰的收购。交易落地后，黄泽伟进入香农芯创董事会，并受让上市公司股份，实现与全体股东的利益深度绑定。作为深耕存储分销领域的行业资深人士，黄泽伟兼具实操经验与前瞻战略眼光，在夯实原有分销业务的基础上，主导推动香农芯创前瞻性布局存储模组业务，助力香农芯创成功把握本轮存储行业的超级周期红利，实现跨越式发展，对上市公司发展贡献突出。

　　无锡是香农芯创合资子公司海普存储、新威智算的注册地。2024年初，领汇基石向无锡高新区新动能产业发展基金（有限合伙）（简称“无锡新动能”）转让2379.34万股（占公司总股本的5.2%），每股价格为24.65元，无锡新动能总成本为5.865亿元。

　　2025年11至12月，无锡新动能减持461.45万股，成交均价为164.27元/股，套现7.5亿元，已收回全部成本且有盈利，仍持有的1917.89万股账面价值高达30亿元。

　　在香农芯创之后，2025年12月，基石资本完成了对高创运动控制公司的收购，这是一家工业自动化用伺服系统的知名企业，在全亿健康、香农芯创等项目上拥有丰富经验的合伙人徐伟再次肩负重任，出任高创运动控制董事长。

　　。而基石资本也已在机器人与自动化领域投资了埃夫特、智元、自变量、智平方、帕西尼、思谋科技、果栗自动化等多家公司。在运动控制业务的下游，基石资本投资了多家设备类制造企业，遍布AI、半导体、

　　、医疗等领域，它们或与高创产生联动效应。高创在基石资本掌控下会发生怎样的蜕变？我们不妨拭目以待。

　　影石创新：在100倍市盈率时，如何把握成长性与估值的平衡，赚取50倍回报“60后张维投出90后首富”，

　　是基石又一刷屏的案例。2025年6月11日，34岁的刘靖康用一台Insta360全景相机，敲响了上交所的

　　锣，科创板迎来第一位90后董事长。当天，影石创新股价暴涨274%，6天后又喜提20%涨停板，市值突破818亿元。刘靖康——这个曾凭手机按键音成功破解周鸿祎电话号码的南京大学“天才黑客”，以202亿元身家，超越月之暗面的杨植麟、

　　的张俊杰、喜茶的聂云宸，晋级90后首富。陪伴6年的基石资本，账面回报率也来到50倍。2019年投资影石时，基石的投审会对于投资几无争议，但对估值存在分歧。彼时，影石净利润1800万元，而估值达到18亿元，市盈率高达100倍——面对美国先驱GoPro、本土巨头大疆的直接威胁，在九死一生的

　　赛道，如此高估值，投资是否安全？不只基石资本内部，在全球PE与科技圈，硬科技项目的估值泡沫、价值透支等风险也不断被热议。近来，AI泡沫带来的美国私募信贷违约率攀升，已引发“次贷重来”的担忧。

　　对比基石资本早期投资的经典案例一山河智能，可以生动地观察到所有质疑背后的观念冲突。在这家

　　企业上，基石赚到了首个百倍回报。2004年，基石以3000万元增资山河智能，对应市盈率仅4倍；2006年，中小板设立，山河智能上市，基石所持股份成本已低至1.3元/股，而山河智能股价高点时超过140元/股。基石从容退出，获取约30亿元回报。

　　张维拆解了百倍回报的源头——2003—2007年间，山河智能营收从1.7亿元涨至11.5亿元，净利润从0.23亿元涨至1.47亿元，相当于业绩上涨了6倍左右，而估值则从4倍市盈率跳涨至60倍。“戴维斯双击”给基石创造了100倍的回报，但IPO带来的估值跳升，比起业绩上涨，对回报的影响更大。

　　这也是PE当时主要的赚钱模式，一级、二级市场间天然的价差，稳赚不赔的上市退出，令Pre-IPO大行其道。这种盈利模式，决定了投资的安全边际主要来自低估值。

　　而到了影石创新，游戏规则变了。好的公司在一级市场就已经非常“贵”了。这意味着在估值上，一二级市场已没有多少套利空间。创投机构能赚到的，主要是企业高成长的钱。高回报，要基于对被投企业的深度理解。专业能力成为PE赚钱的必杀技。用张维的话来说，“对抗泡沫的唯一出路在于投资伟大公司”。

　　对于影石是否“小众玩具”的质疑，张维从团队身上看到了企业跨越边界、走向全消费级的跃迁潜力。他认为，作为一个创业3年多的公司，团队对于市场痛点的理解和硬核创新是独特的，且已经通过规模和利润证明了自己，因此18亿元的估值并不离谱。不仅要投，还要多投，应尽可能地争取额度，“投资1个亿以上”。

　　“影石不是第一个做全景相机的，也不是第一个做运动相机的，但依托于中国制造业，凭借自身的创新力和产品力，其能够以国外领先者难以想象的速度去创新、去迭代，解决了对手都未能解决的问题，从而后来居上。”张维对影石团队能力的判断，由影石超越GoPro，2023年拿下全球全景相机2/3市场的战果所证明。

　　然而，好事多磨。2024年，影石创新IPO上市的不顺利触发了张维的思考，他不避争议，提笔写下《我们究竟需要什么样的资本市场？》，其中直言：“一个包容的、有强大财富效应的资本市场，对保护企业家精神、激励创新创业、推动科技发展具有至关重要的作用。A股已经错过了腾讯、阿里、美团的互联网时代，不能再错过AI时代了。”

　　2025年，影石创新挂牌科创板，高点市值突破1500亿元（最新为840亿元）。按千亿估值中枢，对应近10亿元净利润，依然还是约100倍市盈率。唯因其净利润6年超50倍的增速，给基石资本创造了6年超50倍的账面回报率。

　　从山河智能4倍市盈率、估值有足够的安全边际时，果断重仓；到影石创新100倍市盈率时仍敢于出手，都是认知奖励的高额回报。硬科技时代，创业门槛越来越高，“贵”成为常态。时代在变，游戏规则在变，决策者的认知也必须要变，这种难度无异于越过刀锋。

　　在张维看来，投资的核心，永远是成长性与估值的权衡。而泡沫是伟大公司的催化剂，大多数公司在泡沫中消失了，留下来的

　　、苹果、谷歌、微软、亚马逊、博通、Meta、特斯拉，改变了全人类的生活方式。与此同时，基石的“军规”也醒示：投资要回到常识，不要被炫目的马甲所迷惑，任何不可一世的概念都会跌下来，可怕的是跟风投资和追逐热点。

　　资本市场的理解双线迭代。明线是辨识时代成长主线创造的价值红利，暗线则是资本市场制度变革带来的历史性机遇，好比山河智能遇上中小板，长鑫科技、影石创新、蓝箭航天等遇上科创板。5

　　其一为国产替代，逻辑在于，技术革命决定大国博弈的底气与实力，在卡脖子的半导体等成熟技术赛道，“即使企业当前财务数据并不亮眼，长期看，国家一定会推动各方实现突破”。张维坚信，“走入深水区的国产替代，依然有潜力为中国提供长达10年的增长动能”。

　　其二为技术创新，逻辑在于，第四次工业革命方兴未艾，中美科技竞赛是强大的催化剂，在航空航天、

　　、高端装备制造等战略新兴产业，持续迸发的技术进步闪电将催生新增长、照亮新格局。而从美国的经验看，洛克希德·马丁等美国国家航空航天局（NASA）传统供应商的模式与效率，无法支撑第四次工业革命的发展，必须依靠SpaceX这样的创新型民企，而这些长周期、高风险、高成长企业必须依靠风险资本推动，依靠包容、完善的资本市场推动。基石资本对蓝箭航天的投资，正命中后者。

　　商业航天，同样是一个中美存在技术代差的领域。中国民营火箭在2025年做的可回收，仅相当于马斯克的SpaceX在2015年完成的工作，二者差距在10年以上。

　　商业航天，也是一个考验信念感的新兴领域。SpaceX的创业路上，来自官方机构美国国家航空航天局（NASA）的订单和资金支持起到了关键作用，而中国商业航天企业起步阶段主要依靠市场化风险投资。

　　民营火箭公司的收入，来自为低轨星座运营商、科研机构、商业遥感公司提供卫星发射服务。这些商业发射需求少、变现慢，而火箭研发周期长、投资大，企业连续亏损是常态。蓝箭航天一路走来，不断有老股东清仓离场。

　　基石资本不仅敢于重仓，甚至在其技术突破的里程碑时刻坚定加仓。如今，基石资本旗下基金合计持有6.31%的股权，成为蓝箭航天最大的机构股东，有望为无锡国资等LP创造良好回报。

　　2020年9月，在蓝箭航天的C+轮融资中，基石资本通过马鞍山领衔基石等机构联合领投1.98亿元，对应蓝箭航天估值为52亿元。

　　当时，蓝箭航天正全力攻坚技术难度极高的液氧甲烷火箭，这是SpaceX的技术路线，而当时大多数火箭企业都采用固体燃料。张维认为，其前瞻性地选择了中大型液体火箭路线，并以极大决心快速建立关键基础设施，实现了两年以上的领先，建立了“时间护城河”，这将为其带来长期发展优势。

　　此后，基石资本又持续追加两轮投资。2023年12月，其以无锡产发惠新朱雀基石为主体投资10亿元，对应蓝箭航天估值为177亿元。2025年7月，基石通过芜湖博霖基石以8318万元受让221.8万份老股（表7）。

　　”，未来市场潜力巨大。而且，火箭企业的商业逻辑较为清晰，所需要的技术突破在理论上的确定性很高，到头来，企业比拼的是综合发射成本和产品稳定性，先行者优势突出。在耐心资本的一路陪跑中，蓝箭航天连续突破技术难关。2025年12月，朱雀三号成功入轨，这是中国首枚成功入轨的可重复使用液氧甲烷火箭。当月，蓝箭航天的科创板IPO申请获受理，正式冲击“商业火箭第一股”。

　　面临能耗、土地和散热等瓶颈，太空计算成为大国必争赛道，“算力星座+可重复使用火箭”为代表的商业航天产业链价值彰显，其中，火箭成为壁垒、Beta最高的环节，可望迎来海量商业发射需求，商业化闭环瞬间从周期漫长提速到清晰明确。而机构要投明星公司，“不托关系连尽调资料都拿不到”。在政策鼓励、技术突破、赛道升温等要素共振中，蓝箭航天估值快速增长。

　　研报参考同业市净率，对其估值约720亿元。招股书披露，蓝箭航天IPO拟募资75亿元，不低于总股本的10%，对应估值约为750亿元，相比基石最初投资时，扩张了14倍。基石整体浮盈超过30亿元。在张维看来，基石资本的工作是培养企业：“很多企业在微小的时候，我们通过投资让它逐步成长起来，成为行业领袖，这个工作本身就有一定的社会价值。我们帮助创业者实现了梦想抱负，也通过这些企业提升了大家的福祉，创造了一个更美好的世界。我们希望所有人的人生都能因此不同。而为投资者挣到钱，实际上只是个结果。”

　　在一级市场，创投机构的每一次出手，对创新企业的每一轮融资加持，固然是助力方寸之间技术的追赶，也是一城一池产业筹谋的支点，更指向大国博弈的终局实力对决。

　　基石资本在进入新行业时，往往对链主企业下重仓，从高点建立对行业的认知后，再扩大投资面。基石资本合伙人杨胜君将之总结为“点–线–面”的投资策略，即起点是找到并投资于赛道内的龙头企业，加深对行业的理解。在基石内部，就好比长鑫存储之于半导体，商汤之于人工智能，

　　之于，蓝箭航天之于商业航天。通过与头部玩家的深度绑定，沿着产业链上下发掘投资机会，构建起全面的投资布局，这样的布局是立体的，不是散射的，基石对这个赛道的理解才是深刻的、全面的，才敢于出手别人无法理解的复杂项目、大项目，敢于进行完整赛道的全面布局，才能去做一些创造性的并购或者重组交易。

　　这确实是相当行之有效的方案。正是从商汤出发，基石资本在人工智能行业一览众山小，建立了全局观察能力，不仅投了早期的“AI四小龙”云从科技和

　　，也没有错过后来每一波产业热浪。从商汤离职创业的张文、闫俊杰，分别创立了

　　、MiniMax，这两家企业也自然进入了基石资本的标的池，并带来了高回报。对前沿技术趋势的洞察，对产业政策的熟稔，对被投企业的影响力，以及为LP创造的良好回报，使得基石资本更能适应国资LP主导的风格，有效服务于地方政府的产业升级。

　　张维曾总结，“有耐心的LP，方有耐心的GP；有大胆的LP，方有大胆的GP”。中国硬科技领域的攻坚中，出资的LP队伍也发生了巨大变化。

　　据《中国私募股权市场出资人解读报告2025》，国资成为国内私募股权市场的资金主力，近5年来出资比例持续处在80%高位，其中，政府引导基金在2024年逆势扩容，出资额达2299亿元，同比增长44%。

　　越来越多地方政府正化身为城市投行，从土地财政转向股权财政。如成都政府引入

　　（688041）落地，不仅落地了年产值几十亿的芯片项目，更凭借股权投资赚取超千亿账面回报。合肥国资在

　　方（000725）、蔚来（、长鑫科技上的决断力也已成经典，被誉为最佳政府风投。在这一进程中，基石资本凭借过往25年的傲人业绩和经验积淀，构建起“资本投入+产业导入+生态构建”的复合模式，成为地方政府培育新质生产力独角兽、推动产业转型升级的合作伙伴。

　　与无锡政府的合作是一个典型案例，基石资本的上述特点最终给创投、企业、地方政府均创造了良好回报。

　　在无锡政府开始发力航空航天全产业链后，2023年6月，基石资本作为蓝箭航天的早期重要股东，迅速响应，与无锡产业集团、惠山区政府等沟通协调，成功促成蓝箭航天将全球领先的可复用火箭智能制造中心落地无锡惠山区。

　　首先是该制造中心项目总投资30亿元，满产年产值超50亿元，能快速填补地方产业空白。

　　中期则可以通过链主磁吸效应，吸引配套企业集聚，形成“核心企业+配套企业+服务企业”的产业集群，降低区域产业链成本。据企查查数据，2023年12月蓝箭航天落地无锡之后，无锡市新增注册了超过900家含有“航空”“航天”关键词的企业，链主企业的聚链引链效果显著。

　　而长期来看，蓝箭航天上市募资的关键投向之一也是增强可重复火箭智能制造能力，其中无锡生产子项目拟投入4.8亿元，有望为当地创造长期的就业、税收和GDP。

　　引链造链的同时，基石资本作为GP，还给无锡国资创造了不菲收益。推动蓝箭航天落地无锡之外，基石资本引入无锡产业集团、惠山国资等LP组建了10亿元专项基金，投入蓝箭航天，对应投后估值为177亿元。

　　对于无锡国资来说，该笔10亿元的投资，按蓝箭航天招股书750亿元估值已增值超3倍，上市后则有望创造更高收益，成功实现国资的保值增值。

　　香农芯创也几乎复制了同样的“资本引入-产业落地-国资增值”的模式。由于其核心供应商SK海力士在无锡设厂，基于这一地缘优势，香农芯创也与无锡展开了多元合作。

　　其一，推动与国际产业巨头、本土技术方合资成立的海普存储总部落户无锡。2025年，海普存储业绩放量暴涨，给当地带来直接的财税收入。

　　其二，出资3000万元，与无锡灵境云合资设立新威智算，提供“存力+算力”底座，支撑地方AI、自动驾驶等硬科技场景的算力需求，夯实了区域

　　基础设施建设。其三，对香农芯创的投资，新吴区国资（新动能基金）目前已通过减持回笼全部成本，两年时间账面浮盈超过30亿元。

　　作为产业资源的整合者、地方政府的合作伙伴，基石资本善于将企业的成长需求与地方的产业规划深度融合，服务模式实现了“前瞻投资精准卡位-政企协同导入产业-投后赋能壮大生态-资本回报反哺地方”的完整闭环。

　　再加上基石本身的重仓风格，能够取得被投企业的董事、监事席位，使得其对链主企业及产业圈子对特定区域的导入有相对更强的影响力。

　　这种深度系统化的服务能力，正被越来越多地方政府所认可。从深圳、安徽到江苏、湖北、江西、湖南、重庆等地，基石资本多次入围地方政府产业基金管理人之列（图1）。与此同时，基石资本还成为国家中小企业基金、中国文化产业投资基金等国家级基金的管理人。

　　“因专注产生远见，为信任奉献回报”，被定义为基石的价值观。而其第22条“军规”写道：“我们的新使命是把国有资金搬到民营企业。”充分发挥政府、平台、企业三层结构的优势，通过市场化的方式来做资源的配置，当是其中之义。

　　多项指标位居前列以创投行业三大核心指标——资金管理规模、上市公司形成率、DPI来衡量，基石资本已位居行业前列。

　　以上市公司形成率来计算，基石资本所投439个项目中，79家实现独立IPO，8家通过借壳、并购重组等上市，上市公司形成率高达20%。

　　数据则更为直观地反映了LP的收益。投中网曾发布相关报告，9年回本是PE行业大部分基金的表现，而优秀的基金7年DPI能到1，成立5年的优秀基金，DPI能达到0.5。

　　数据显示，除了1只还在投资期的主基金，基石旗下的其他6只主基金可变现DPI均超过1。

　　近几期主基金中，几个明星项目的回报就可以将DPI带到大于1的安全地带。如领汇基石总规模为40亿元，对香农芯创投入3.8亿元，占比不到10%，但目前仅该项目就已回笼10.2亿元，增值26.8亿元。加上

　　、（301510）、药捷安康、中创新航这四个项目，回报已可以覆盖全部出资。领誉基石总规模为37亿元，其中单是影石创新，5000万元不到的成本，已赚22亿元，单个项目即可以把DPI提到0.5；而在影石之外，凭借

　　、、（688582）、一博科技等明星项目，DPI就已超过1。基石资本重仓中国硬科技，正在结出累累的硕果。

　　可控核聚变：科学家红利支撑未来产业眼下，全球关注的颠覆性技术除了人工智能，还包括

　　与，而这三者又可融合发展。能够突破信息处理极限，为AI提供算力支持；可控核聚变则解决能量的终极供给，降低算力成本，助力AI规模化产业应用。在这些面向未来的赛道上，基石资本均已布兵排阵，比如，量子赛道的国仪量子、量旋科技，AI赛道的商汤、思谋科技、云豹智能等。2018年，基石资本成为深圳天使母基金的第一批子基金管理人，目前已经完成两期深圳天使基金的投资，新设了东莞、芜湖的两只天使基金。在核聚变领域，基石资本正在场反磁镜和Z箍缩等不同的技术领域以及上游供应链布局。

　　科学家创业时代，基石资本的投资组合中，也是星光熠熠，不少初创企业来自名校教授领衔。

　　视觉、人工智能与计算机影像学领域专家贾佳亚创立。贾佳亚曾任香港科技大学讲座教授、香港中文大学终身教授，以及腾讯杰出科学家、优图实验室X-Lab负责人。2026年3月16日，思谋科技向港交所递交上市申请，拟冲刺“全球工业第一股”。基石资本在AI领域的成名作商汤，创始人汤晓鸥生前即是香港中文大学教授。

　　，创始人李泽湘为深圳科创学院院长、香港科技大学教授，上市时，基石资本为其第八大股东。陈十一院士创立的十沣科技，攻坚工业仿真软件领域，获得基石多轮融资。

　　最近半年，基石资本又连续投资了美国麻省理工学院（MIT）讲座副教授萧启阳创立的DPU企业云豹智能、南方科技大学教授张巍创立的逐际动力。

　　而将最聪明的人变为敢于冒险的创业者，需要的是财富效应的示范，和对亏损的宽容。科创板的推出，恰恰使得培育硬科技实现了制度闭环。张维指出，几年前，硅谷无数人摩拳擦掌回国创业，正是因为科创板的推出。

　　时，项目估值仅10亿美元，但当时A股上市不仅要求连续三年盈利，还要求上市前弥补所有历史亏损。就这一条制度上的天堑，让他却步了——中微公司从2004年成立到2016年，历史上都没有盈利过，要在短时间内达到上市条件，太难了。退出端政策的变化，对于项目来说，可谓定生死分胜负。科创板推出当年，

　　应时上市，最新估值已达2000亿元。“科创板保障了那些有实力、有想法的硬科技企业敢于更大力度投入研发，力争国内第一，甚至去跟全球顶尖企业对齐，大大有助于中国顶级企业的出现。”这一背景下，主导基石科技项目投资的杨胜君，正在疯狂迭代自己的知识结构。

　　杨胜君曾任职于锐迪科，有十多年芯片业经验。在基石资本，他主导投资了豪威集团、

　　、、云从科技、长鑫科技等多家知名企业，并由此成为基石历史上晋升速度最快的合伙人。今天，他的目光进一步扩充到量子科技、可控核聚变上。对于科技投资，工科出身的他，有着独特的理解。

　　先后就读于复旦大学、俄勒冈州立大学电子工程系的他，恰好是黄仁勋正宗的同门师弟。在他眼里，类似马斯克、黄仁勋这样的科技人物，创业时往往怀着异想天开的想法，要做的事情回报周期漫长，如果只算经济账，单纯用追求快进快出、即刻回报的思维来衡量，很难理解这类宏大叙事，很难计算其合理性。但世界恰好由这一类最为赤诚的极客在最前沿推动，他们能够预见，并亲手创造那个未来。因此，衡量新兴科技的价值，不管是AI还是商业航天，都不能以短期3到5年的商业化来看。而资本市场迟早会从不理解到理解，并支持这种疯狂。

　　在这样高度不确定的赛道，如何投资？杨胜君也总结了自己的心得。例如，可控核聚变目前存在多种技术路线，一是找出天花板相对较高的技术路线，在技术路径尚不清晰的时候进行布局，二则是从技术实现、商业化实现来考察，能看到相对清晰的路径和节点时，技术开始收敛时，抓住机会加仓。

　　杨胜君习惯以三年为一个周期，观察被投企业是否仍在行业内保持领先，比同行胜出，有没有构建起壁垒。这其中，赛道是基础，技术判断能力是生死战，而人始终是成功要素中最重要的一环。

　　一直以来，基石资本以能投出千亿市值甚至万亿市值的原创级、世界级平台公司为根本目标。在它的4万亿朋友圈里，已有约10家撞线千亿，万亿公司也蓄势待发。

　　华东师大余南平教授曾总结，历史上，历次技术革命均重塑了全球权力格局：蒸汽机的问世缔造了日不落帝国；

　　与信息技术则铸就并护持了美国的全球霸权；冷战时期，美苏对峙实际上是人口市场规模和制度创新机制的综合因素较量。今天，历史再次押韵：以人工智能、量子计算、可控核聚变等引领的第四次工业革命，正酝酿着海啸般的冲击。同时，GDP占全球近半份额的中美两国，展开激烈竞逐；地缘政治冲突加剧，全球化时期“效率至上、分工合作”的经济信仰，让位于“安全、自主、可控”的产业指引。

　　而在以经济实力为核心筹码的地缘博弈中，在“王者”级顶尖企业的实力比较上，中国仍然有显著差距。

　　（TSM.N）。在千亿美元这一档，美国几乎各行各业的头部企业都能涌现出千亿公司。而中国这些年虽有明显成长，但只有动力

　　、新能源汽车等头部企业可以达线家千亿美元公司，而中国仅23家，只有美国的21%。美国这批公司总市值47.56万亿美元，而中国仅7.16万亿美元，比例为15%（图2）。

　　还不能望英伟达的项背。在最顶尖的可控核聚变、量子科学领域，中国尚未线的创新。”在张维看来，这种差距背后的追赶空间，具有投资价值，而且时不我待。而从交易标的金额和投资能力看，中国投资机构与国际顶级机构也存在差距。“在全球产业投资体系中，中国投资机构主要扮演出售方的角色，即只能向顶级机构出售企业，还不具备从顶级机构购买企业的能力；顶级机构可以动用数百亿美元开展投资，中国基金的规模还相对较小，仍难以支撑这一级别的产业投资。”张维坦言，中国机构未来需提升资金规模和投资能力，才能参与更大规模的全球产业投资。

　　在中国经济动力转换的史诗般追赶进程中，在中国核心资产重估的历史际遇中，以基石资本为代表的耐心资本、长期资本、大胆资本，正陪同最难突破赛道上的顶尖选手，跋山涉河，以解时代之渴。

　　与此同时，他们也在经历脱胎换骨般的升级淬炼。如何履行时代赋予的责任，如何完成自我迭代，在技术路线、财务表现均高度不确定的硬科技赛道，如何系统性构建估值框架、把握成长主线、重构投资逻辑？这场做多中国、投出伟大公司、打造一流企业的持久战，唯有情怀，唯有坚韧，方可抵达。